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民生證券-武進(jìn)不銹-603878-2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：火電鍋爐管需求釋放，高端管材龍頭盈利增長(zhǎng)-230407

　　事件概述：公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.30億元，同比增長(zhǎng)4.86%；歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比增長(zhǎng)22.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比增長(zhǎng)18.15%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.92億元，同比增長(zhǎng)13.11%、環(huán)比提升2.81%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)271.30%、環(huán)比提升18.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比增長(zhǎng)389.54%，環(huán)比降低0.50%。

點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)銷量同比下滑，毛利率水平改善

　　①量：2022年公司產(chǎn)銷量同比下滑，電力鍋爐營(yíng)收占比增加。公司2022年生產(chǎn)無(wú)縫管4.70萬(wàn)噸，同比下滑9.51%，焊管2.96萬(wàn)噸，同比下滑19.26%；銷售無(wú)縫管4.62萬(wàn)噸，同比下滑7.23%，焊管2.88萬(wàn)噸，同比下滑22.81%。

　　其中，公司電力行業(yè)訂單明顯增長(zhǎng)，營(yíng)收占比同比增長(zhǎng)5.5pct至10.95%，毛利占比同比增長(zhǎng)4.27pct至7.14%，并帶動(dòng)公司合同負(fù)債明顯提升。

　　②價(jià)：產(chǎn)品售價(jià)提升，公司毛利率改善。盡管疫情影響下公司產(chǎn)品銷量下行，但無(wú)縫管全年均價(jià)同比增長(zhǎng)18.26%，焊管價(jià)格同比增長(zhǎng)14.94%，且公司提升火電鍋爐管等高端產(chǎn)品銷量，強(qiáng)化成本管控，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收及凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。2022年公司毛利率提升0.16pct至14.30%。分季度看，2022Q4毛利率環(huán)比提升1.13pct，同比提升4.48pct至16.06%。

　　未來(lái)核心看點(diǎn)：火電需求放量明顯，高端管材龍頭盈利增長(zhǎng)①火電鍋爐管招標(biāo)持續(xù)放量，超級(jí)不銹鋼管供需偏緊。專家預(yù)計(jì)后續(xù)每年核準(zhǔn)約8000萬(wàn)千瓦（折合80GW），未來(lái)三年將帶來(lái)2億千瓦的新增裝機(jī)量，對(duì)舊煤電機(jī)組的升級(jí)改造也將進(jìn)一步提振超級(jí)不銹鋼無(wú)縫管需求。而S30432與HR3C供應(yīng)壁壘較高，新廠家難以快速切入鍋爐廠供應(yīng)體系，供給彈性受限，有望支撐火電鍋爐管價(jià)格。

　　③公司積極增產(chǎn)把握市場(chǎng)復(fù)蘇機(jī)遇。公司是國(guó)內(nèi)不銹鋼管行業(yè)龍頭企業(yè)之一，原有火電鍋爐管產(chǎn)能1萬(wàn)噸。公司2萬(wàn)噸高端不銹鋼管項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年5月份投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后火電鍋爐管產(chǎn)能可達(dá)3萬(wàn)噸。

　　④乙烯裂解爐用管國(guó)產(chǎn)化大勢(shì)所趨，精密管行業(yè)龍頭地位鞏固。公司與國(guó)內(nèi)某石化巨頭聯(lián)合立項(xiàng)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)乙烯裂解爐對(duì)流段爐管的國(guó)產(chǎn)化。公司在3500噸精密管材生產(chǎn)線投產(chǎn)過(guò)后繼續(xù)砥礪前行，將為公司高盈利能力構(gòu)筑護(hù)城河，打造行業(yè)龍頭地位。

　　投資建議：受益于火電鍋爐管行業(yè)需求放量，且新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87/5.99/6.11億元，對(duì)應(yīng)4月6日收盤價(jià)，PE分別為12、8和8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期等。

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